8月30日,百度集團(tuán)(證券代碼:9888.HK、BIDU.O,以下簡稱:百度)公布了2023年第二季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示,今年二季度百度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.47億元,高于彭博一致預(yù)期的294.11億元。同期實(shí)現(xiàn)歸屬百度的凈利潤36.37億元,超市場預(yù)期的22.28億元,上年同期則凈虧損5.83億元。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上,針對下半年指引,百度管理層強(qiáng)調(diào)宏觀環(huán)境的不確定性,以及AI云和智能駕駛將保持高投入,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決。受業(yè)績超預(yù)期影響,當(dāng)日百度美股盤前一度拉升漲近5%,但開盤后隨開始下跌,最終單日收跌逾6%。

圖1:百度美股8月30日分時(shí)走勢 資料來源:wind,36氪

百度管理層的定調(diào)表達(dá)出了對下半年業(yè)績的不甚樂觀,雖然隨著疫情影響的弱化,短期業(yè)績會(huì)有一定的修復(fù),但向上的彈性則相對有限。然而透過本季度財(cái)報(bào),技術(shù)派長期思維下驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型才是改變百度長期預(yù)期的關(guān)鍵。

研發(fā)投入方面,百度核心研發(fā)費(fèi)用率已連續(xù)7個(gè)季度超過20%,高于谷歌、亞馬遜等可比公司。在擁抱人工智能的企業(yè)戰(zhàn)略下,通過持續(xù)提升研發(fā)強(qiáng)度,百度意在打造出第二、三增長曲線,即百度云業(yè)務(wù)和自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù),來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

目前,百度云業(yè)務(wù)不僅能夠貢獻(xiàn)收入,而且還表現(xiàn)出了不俗的成長性,根據(jù)電話會(huì)披露的數(shù)據(jù),今年二季度智能云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42億元,同比增長31%、環(huán)比增長10%,云業(yè)務(wù)收入在百度核心的占比已提升至18%。

作為百度規(guī)劃的第三增長曲線,自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)雖然目前可以忽略其短期業(yè)績,但在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了一些重要的里程碑,典型如百度蘿卜快跑訂單量已突破100萬單,在自動(dòng)駕駛出行服務(wù)商中穩(wěn)居全球第一。

那么,百度的云業(yè)務(wù)能否成為公司新的增長動(dòng)能?自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展如何?公司能否持續(xù)維持高強(qiáng)度研發(fā)投入?

01. 財(cái)報(bào)綜述

百度集團(tuán)在今年第二季度単季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.47億人民幣,同比下滑5.43%,環(huán)比增長4.35%。受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情反復(fù)等因素影響,百度在今年Q2的收入出現(xiàn)了同比下降,然而在疫情影響最嚴(yán)重的Q2,同期收入還能做到環(huán)比增長,超市場預(yù)期。

圖2:百度集團(tuán)単季營業(yè)收入及同比增速 資料來源:公司財(cái)報(bào),36氪

收入結(jié)構(gòu)方面,百度的財(cái)報(bào)披露了兩個(gè)口徑的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),根據(jù)利潤表的原始口徑,百度的收入由在線營銷服務(wù)和其他這兩部分構(gòu)成;按業(yè)務(wù)分部劃分后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),則包括了百度核心與愛奇藝兩個(gè)分部。其中,百度核心包含在線營銷服務(wù)、智能云服務(wù)等具體業(yè)務(wù),愛奇藝則主要包含在線廣告服務(wù)、會(huì)員服務(wù)、內(nèi)容分銷等業(yè)務(wù)。

關(guān)于這兩個(gè)口徑之間的換算關(guān)系,原始口徑中的在線營銷服務(wù)主要包含百度核心中的在線營銷服務(wù)和愛奇藝的在線廣告服務(wù),而原始口徑中的其他則包括了百度核心中的智能云服務(wù),愛奇藝的會(huì)員服務(wù)、內(nèi)容分銷,再分別加上百度核心與愛奇藝的剩余其他業(yè)務(wù)。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),原始口徑下的網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)一直是百度收入的支柱,主要是網(wǎng)絡(luò)廣告收入。但從趨勢上來看,其他業(yè)務(wù)在近年來的成長性明顯超越了傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)業(yè)務(wù),非廣告業(yè)務(wù)收入占比因此在逐年提高。

而在分部口徑下,百度核心中雖然廣告業(yè)務(wù)收入仍然是大頭,但是云業(yè)務(wù)已經(jīng)強(qiáng)勢崛起,成為了百度業(yè)績增長的新動(dòng)能。2023年,智能云服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入150.7億元,同比增長64%,約占同期總收入的12%。

2023Q2,百度核心中以云業(yè)務(wù)為主的非廣告收入為61億元,云業(yè)務(wù)中在工業(yè)、政務(wù)等領(lǐng)域的應(yīng)用對宏觀環(huán)境非常敏感,然而在二季度即便有疫情的影響,主要在云業(yè)務(wù)及其他AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下,非廣告收入依然實(shí)現(xiàn)了22%的同比增長。

所以,以百度目前的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu),和不同業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)出的成長性差異,也證明了百度守住移動(dòng)生態(tài)基本盤的同時(shí),著力發(fā)展人工智能、云業(yè)務(wù)等高科技產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正在起效。目前,云業(yè)務(wù)已經(jīng)可以貢獻(xiàn)收入,智能駕駛雖然貢獻(xiàn)的收入較少,其更強(qiáng)的成長性與巨大的市場潛力則為百度拔高了預(yù)期。

圖3:不同口徑下百度的收入結(jié)構(gòu) 資料來源:公司財(cái)報(bào),36氪

費(fèi)用方面,百度在2023Q2的銷售及管理費(fèi)用支出48億元,同比下降16%,主要系渠道支出與市場推廣的減少。從趨勢上看,銷售費(fèi)用率從去年Q3開始持續(xù)下降,由此表明互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在收入集體承壓的情況下,降本增效幾乎是必不可少的選擇。

研發(fā)費(fèi)用方面,百度在2023Q2研發(fā)費(fèi)用支出63億元,基本與去年持平。而從長期趨勢可以看到,基于百度擁抱人工智能的企業(yè)戰(zhàn)略,其在近年來加大了研發(fā)強(qiáng)度,研發(fā)費(fèi)用率的中樞總體也在向上抬升,已連續(xù)7個(gè)季度超20%,2023Q2的研發(fā)費(fèi)用率錄得21.22%,高于谷歌、亞馬遜等可比企業(yè)。

圖4:百度銷售及管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率 資料來源:公司財(cái)報(bào),36氪

盈利能力方面,受非核心業(yè)務(wù)因素的擾動(dòng),原始口徑下百度的凈利潤波動(dòng)較大,較難公允反映百度的綜合盈利能力。因此,在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、無形資產(chǎn)攤銷和減值、長期投資減值、長期投資公允值變動(dòng)等科目后獲得的Non-GAAP財(cái)務(wù)指標(biāo),來衡量其盈利能力則相對合理。

因此,百度在2023Q2實(shí)現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤54.93億元,同比與環(huán)比分別為-3%和37%;同期實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸屬百度的凈利潤55.41億元,同比與環(huán)比分別為3%和43%;同期經(jīng)調(diào)整的EBITDA為70.54億元,經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率錄得24%。

由Non-GAAP歸屬百度的凈利潤在近年來的表現(xiàn)可知,百度通過其核心業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。而在趨勢上,Non-GAAP歸屬百度的凈利潤同比從2023Q4開始邊際回升,說明降本增效釋放出了更多利潤,同時(shí)亦受益于大力發(fā)展高成長的非廣告業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

圖5:百度Non-GAAP歸屬百度凈利潤及同比增速 資料來源:公司財(cái)報(bào),36氪

總的來看,百度在今年Q2交出了一份頗具韌性的成績單。展望下半年,隨著疫情影響的弱化,廣告業(yè)務(wù)的收入增長將得到一定程度的修復(fù),百度的基本盤依然穩(wěn)固。與此同時(shí),云業(yè)務(wù)也將恢復(fù)高增長,而且基于百度智能云的行業(yè)地位,預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)出高于行業(yè)均值的增長速度。

若看向更遠(yuǎn)的未來,目前正在推進(jìn)智能駕駛是百度預(yù)期中最核心的看點(diǎn)。雖然目前創(chuàng)造的收入可以忽略,但在投資者眼中智能駕駛已然成為了百度能否打開估值上限的關(guān)鍵,技術(shù)進(jìn)步對估值的支撐作用不可忽視。

02. 財(cái)報(bào)要點(diǎn)解讀

智能云:營收略超預(yù)期,是公司中期主要增長動(dòng)力

百度的智能云業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于與宏觀環(huán)境強(qiáng)相關(guān)的工業(yè)及政務(wù)領(lǐng)域。2023年上半年,受疫情影響,我國宏觀環(huán)境面臨著比較嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此,對百度智能云業(yè)務(wù)在二季度的業(yè)績表現(xiàn),市場并未給出很高的預(yù)期。

百度最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,公司智能云業(yè)務(wù)二季度的營收同比增長為31%,略高于市場預(yù)期。對云服務(wù)這塊增速快、滲透率低的潛力市場,百度無疑投入了大量的心血,并試圖將智能云業(yè)務(wù)打造成為公司中期的第二增長曲線。

目前,百度在智能云業(yè)務(wù)方面的布局,主要圍繞其云計(jì)算能力與多年積累的AI能力相結(jié)合的“云智一體”戰(zhàn)略展開,并重點(diǎn)在差異化較強(qiáng)的AI公有云領(lǐng)域發(fā)力。根據(jù)億歐智庫統(tǒng)計(jì),2023年,人工智能居于企業(yè)希望導(dǎo)入云端的技術(shù)與服務(wù)首位,下游潛在的需求也成為百度推行“云智一體”的主要?jiǎng)恿Α?/p>

在具體的應(yīng)用場景方面,百度的智能云業(yè)務(wù)主要覆蓋制造業(yè)、水務(wù)、能源、交通、公共事業(yè)等領(lǐng)域。

其中,在制造業(yè)領(lǐng)域,吉利聯(lián)合百度智能云共同打造了混合云平臺;在公共事業(yè)領(lǐng)域,百度在二季度拿到了多個(gè)公路項(xiàng)目和城市道路項(xiàng)目,截至第二季度末,以累計(jì)合同金額超過千萬元人民幣訂單計(jì)算,百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被51個(gè)城市采用,覆蓋范圍較一年前的20個(gè)城市持續(xù)提升。

實(shí)際上,百度面向服務(wù)的公共交通領(lǐng)域,本身就具有一定的逆周期性,這也為百度的智能云業(yè)務(wù)起到了“穩(wěn)定器”的作用。

IDC發(fā)布的《2023H2中國AI云服務(wù)市場研究報(bào)告》顯示,2023H2(2023下半年),百度智能云作為中國AI云服務(wù)廠商在整體AI軟件及應(yīng)用市場中位列第一。

據(jù) IDC 報(bào)告顯示,2023年全球云計(jì)算市場規(guī)模已達(dá) 3124 億美元,同比增長 24.12%;2023 年中國云計(jì)算市場規(guī)模為 194 億美元,同比增長 50.39%。

就AI公有云而言,2023年下半年中國AI公有云服務(wù)市場規(guī)模僅26.02億元。行業(yè)低基數(shù)意味著巨大的成長空間,隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇,百度的智能云業(yè)務(wù)大概率會(huì)重新回到高增長的快車道,并成為公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)幽堋?/p>

智能駕駛:蘿卜快跑運(yùn)營數(shù)據(jù)亮眼,仍將長期“燒錢”。

百度財(cái)報(bào)中最令投資者關(guān)注的,無疑是蘿卜快跑亮眼的運(yùn)營數(shù)據(jù)。

去年8月份,百度將旗下自動(dòng)駕駛出行服務(wù)平臺升級后,改名為蘿卜快跑,并在北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、合肥、成都等十多個(gè)城市逐步落地試點(diǎn),乘客可通過蘿卜快跑平臺體驗(yàn)百度的無人駕駛服務(wù)。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露,蘿卜快跑向公眾提供了28.7萬次乘車服務(wù),同比增長近500%。截至2023年7月20日,蘿卜快跑累計(jì)訂單量達(dá)到100萬單,成為全球最大自動(dòng)駕駛出行服務(wù)提供商。

在今年的百度世界大會(huì)上,百度發(fā)布了第六代無方向盤無人車Apollo RT6,目標(biāo)量產(chǎn)成本僅為25萬元,使無人車的成本在中國首次進(jìn)入大眾市場電動(dòng)車的價(jià)格范圍。

車輛成本及人工成本的降低,將推動(dòng)蘿卜快跑加速擴(kuò)張。同時(shí),大規(guī)模運(yùn)營可以更好地驅(qū)動(dòng)技術(shù)進(jìn)步,大量日常運(yùn)營數(shù)據(jù),識別測試階段不可見的問題,有助于百度進(jìn)一步提升其L4級自動(dòng)駕駛技術(shù)。

一般而言,當(dāng)自動(dòng)駕駛技術(shù)提升至L4以上后,在大部分場景已經(jīng)無需駕駛員。不過,目前蘿卜快跑平臺旗下車型仍然預(yù)防性配備安全員,隨著L4技術(shù)的不斷成熟,百度的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)將會(huì)真正實(shí)現(xiàn)“無人駕駛”,從而節(jié)省大量的人工成本,正式走向商業(yè)化。

作為智能駕駛領(lǐng)域最容易變現(xiàn)的場景之一,蘿卜快跑強(qiáng)勁的運(yùn)營數(shù)據(jù),以相關(guān)成本可預(yù)期的下降,無疑為百度在智能駕駛領(lǐng)域的高強(qiáng)度投入打入了一針強(qiáng)心劑。

百度目前在智能駕駛領(lǐng)域底層技術(shù)的布局,主要以操作系統(tǒng)、智能駕駛方案、高精度地圖為主,同時(shí)以股權(quán)的形式參股了激光雷達(dá)研發(fā)商禾賽科技。

公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,百度二季度的研發(fā)費(fèi)用為63億元,與去年基本持平,研發(fā)費(fèi)用率已連續(xù)7個(gè)季度超20%。

移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù):同比下滑但超預(yù)期,繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用

在宏觀環(huán)境承壓的背景下,百度的廣告業(yè)務(wù)也不可避免地會(huì)受到影響。

而根據(jù)財(cái)報(bào)披露,2023年二季度百度的營銷服務(wù)收入達(dá)到182.68億元,盡管同比去年下滑12.29%,但仍超過了資本市場的預(yù)期。

從同業(yè)表現(xiàn)來看,騰訊二季度的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比下降18.37%;廣告營銷服務(wù)商藍(lán)色光標(biāo)二季度的營業(yè)收入則同比下降23.82%。

運(yùn)營數(shù)據(jù)方面,百度APP 6月的月活躍用戶為6.28億,同比增加8%,每日登錄用戶占比達(dá)到84%,也較去年同期的76%有所上升。與此同時(shí),移動(dòng)生態(tài)互動(dòng)量也進(jìn)一步提升,第二季度,百度App每日搜索查詢次數(shù)及信息流內(nèi)容分發(fā)量同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代開啟后,百度的在線營銷業(yè)務(wù)從2023年開始便出現(xiàn)頹勢,并且已經(jīng)多年沒有增長,這亦是驅(qū)動(dòng)百度將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向人工智能的重要原因之一。而且,百度仍可以從營銷服務(wù)業(yè)務(wù)中攫取大量的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流,進(jìn)而反哺智能云與智能駕駛業(yè)務(wù)。

今年二季度百度的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)到77億元,為公司高強(qiáng)度的研發(fā)投入提供了有力支撐。

03. 小結(jié)與展望

百度自創(chuàng)立始至今,發(fā)展已有二十余載,作為與騰訊、阿里同時(shí)代的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭,百度的發(fā)展路徑與這二位大為不同。擁有國內(nèi)最大的搜索引擎平臺,百度以此來打造自己的移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng),包括百度、貼吧、百度百科等知名app,最常見的變現(xiàn)方式是信息流廣告,廣告收入目前依舊是百度的基本盤。

任何企業(yè)的發(fā)展都離不開先天的稟賦,百度也是如此。搜索引擎做到百度這個(gè)程度,流量的而優(yōu)勢無需多言,不僅沉淀了海量的用戶,巨量的搜索內(nèi)容亦在數(shù)據(jù)積累上形成優(yōu)勢。然而,搜索引擎的用戶黏性和使用時(shí)長遠(yuǎn)不及即時(shí)通訊類或購物類app,在流量入口上,百度并不占優(yōu)勢。

因此,百度基于自身在大數(shù)據(jù)上的稟賦,通過押注人工智能,在過去的幾年里保持高研發(fā)強(qiáng)度,逐步實(shí)現(xiàn)了由“廣告公司”向“科技公司”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。因此,在對百度的估值中,更看重智能云、智能駕駛等高科技業(yè)務(wù)的好預(yù)期。

短期來看,百度的廣告業(yè)務(wù)在今年二季度遭遇挑戰(zhàn)的情況下,表現(xiàn)依然好于部分國內(nèi)廣告行業(yè)龍頭,而且下半年的疫后修復(fù)相對確定,百度基本盤無虞。然而,以其目前的體量,疊加當(dāng)下的宏觀背景,百度廣告業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性則相對有限。

而對于人工智能相關(guān)的云業(yè)務(wù),短期業(yè)績修復(fù)也具備相對的確定性。行業(yè)地位方面,根據(jù)Canalys數(shù)據(jù),2023Q1百度云業(yè)務(wù)約占國內(nèi)云市場份額的8.4%,排名第四,龍頭地位也讓投資者對百度云的短期收入增速更加樂觀。云業(yè)務(wù)本身是重資產(chǎn),同時(shí)具備規(guī)模效應(yīng),所以未來將會(huì)是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局,故而將長期利多百度這樣的龍頭企業(yè)。

對于智能駕駛業(yè)務(wù),報(bào)告期內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步與實(shí)現(xiàn)的里程碑固然值得欣喜,尤其是對L4以上級別自動(dòng)駕駛技術(shù)的探索,表明百度在該領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)技術(shù)上已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢。但是,自動(dòng)駕駛目前商業(yè)化路徑尚不成熟,同時(shí)對研發(fā)投入有較強(qiáng)依賴,還需要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來持續(xù)輸血,以保障足夠的研發(fā)強(qiáng)度來驅(qū)動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。

因此,現(xiàn)金流量、貨幣資金、研發(fā)費(fèi)用等是判斷百度智能駕駛、智能云等高科技業(yè)務(wù)預(yù)期的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。從目前的情況來看,這些指標(biāo)或而總體平穩(wěn),或而有所改善,因此預(yù)計(jì)在中期內(nèi),百度對高科技業(yè)務(wù)的研發(fā)強(qiáng)度不會(huì)有大的變化。

估值方面,百度的基本面相對扎實(shí),戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型高科技業(yè)務(wù)后,由此打開了估值的向上空間。然而,百度目前的估值卻沒有很好的反映戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所帶來的預(yù)期變化,在可比企業(yè)中也處于估值洼地。因此,百度存在短期的估值修復(fù)機(jī)會(huì),其基本面亦具備長期的投資價(jià)值。