7月13日,國內公布了6月進出口數據。其中,6月出口同比(按美元計)大增17.9%,遠超預期12.9%,并較5月增速16.9%進一步抬升。出口的再度高增,引發了市場的諸多討論。有觀點指出,這是中國制造業長期競爭力提升的結果。也有部分觀點提出,6月、5月出口連續高增背后,依然緣于4月疫情爆發引發的出口“錯位”。當然,還有不少觀點解釋到,出口高增主要是受到“價格”因素的支撐,出口“量”上表現一般。

上述對出口高增的解釋,都有一定道理。但是,這些對出口過去一段時間強勢表現的解析邏輯,能否外推至判斷出口未來的走勢上?比如,制造業長期競爭力提升是長邏輯,長邏輯很難精準預判短期走勢。再則,疫情引發的出口“錯位”,以及價格對出口讀數的支撐,很難說還能持續多久。

我們暫不對這些問題展開分析,并且有別于它們,我們換個視角,來看出口為何韌性十足。

首先,出口強,是不是因為外需強?從美國和歐洲,這兩個中國最大的出口目的地的經濟情況來看,它們的經濟景氣都在加速回落。比如,美國制造業PMI新訂單指數已經跌破50%的榮枯線,美國零售銷售一路下降。同樣的,歐洲制造業PMI及零售銷售雙雙快速下滑。

其次,出口強,是不是因為我們制造業技術水平,已經一枝獨秀?從制造業總體技術水平高于我們的韓國的出口來看,似乎不是這樣。6月韓國出口增速僅5.4%,較5月的21.3%大幅下滑,與美歐經濟景氣加速回落的趨勢,保持一致。

那么,在外需回落加速,以及同為生產型經濟體的韓國出口顯著萎縮的背景下,中國出口為何能一枝獨秀,逆勢高增?能源價格的大幅背離,或是最主要的原因。對比主要經濟體工業生產所依賴的核心能源的價格,不難發現,3月以來,歐洲天然氣、煤炭,以及韓國天然氣價格,均出現大幅飆升。相反,受益于全面提高煤炭供應能力,國內煤炭價格3月以來走勢平穩,價格漲幅遠遠低于海外煤炭及天然氣。

在海外主要經濟體工業生產受累于能源價格暴漲的背景下,國內工業生產的“成本”優勢,加速凸顯。基于此,未來一段時間,我們或許能繼續看到,海外經濟回落加速、韓國等生產型經濟體出口繼續惡化,以及中國出口持續保持韌性。

風險提示:投資有風險,決策需謹慎。本文所表達觀點僅代表對宏觀市場的當期判斷,可能隨市場環境變化而產生調整,不構成任何信息屏受眾群體的任何相關投資建議與預測。

(徐驥為興證資管首席宏觀研究員、全球宏觀經濟及大類資產配置)